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行业近况

我们持续跟踪暖通产业数据及暖通公司业绩表现，家空、央空、热泵等暖通细分品类景气依旧延续，海外暖通企业1Q23 业绩仍持续保持增长。

评论

排除低基数效应内销依然强劲，家空出货、终端两旺。1）产业在线数据，2023 年4 月家用空调内销出货量1060 万台，同比2022 年4 月+30%，相比于2021 年4 月+34%，两年CAGR为16%，排除22 年低基数影响内销表现依然强劲，已超过2019 年4 月内销出货量1039 万台。2023 年4 月家空出口出货量为731 万台，同比-4%（3 月为同比-5%）。出货节奏前移背景下，内销景气延续，出口降幅收窄。2）AVC月度数据，2023 年4 月空调线上、线下零售额同比2022 年4 月分别+48%、+40%，相比于2021年4 月分别+45%、-20%。3）2Q23 整体排产同比+20%，其中内销排产同比+27%，我们预计出货、终端两旺的局面延续。4）央空1Q23 内外销金额同比+15%/+36%，内销快速回暖。1Q23 热泵出口金额同比+47%。

国内空调厂商业绩有望持续兑现。1）1Q23 在空调景气下，大部分龙头、二线整机及零部件厂商业绩超市场预期，如海信家电、长虹美菱、盾安环境、美的集团等。从内销出货来看，二线厂商也表现出更大的弹性。2）从家空内销及排产情况来看，空调业务相关厂商业绩兑现有望持续，同时利润端受益成本红利、渠道提效、产品结构优化等因素。3）外销方面，部分企业对未来订单展望开始改善，如美的集团。空调、冰箱、洗衣机出口量全面下滑自2022 年4 月开始，已经持续一年。产业在线监测，空冰洗5-6月出口排产同比全面重回正增长。我们预计欧美家电市场去库存或将持续到 2Q23，下半年家电出口有望明显改善。

海外暖通公司1Q23 高基数下景气依旧。1）2022 年海外暖通公司受益商业暖通景气及能源转型下的热泵需求，业绩普遍高增，大部分暖通龙头FY22 全球营收均实现超过两位数的增长。2）1Q23 海外暖通公司在高基数下景气依然，但中枢略微下移。较为突出的是大金、NIBE，1Q23 营收分别同比+24%/+39%。同时受益原材料成本下降，企业普遍实现盈利能力提升。3）江森自控、特灵科技小幅上调2023 年营收预期，大金公布FY23营收指引，对空调业务给予7%的营业利润增长目标。

估值与建议

暖通产业链在内销及出口均表现出不同程度的高景气。我们看好国内消费复苏趋势下家用空调需求的持续回暖，推荐暖通空调产业链标的：美的集团、海信家电A+H、海尔智家A+H、盾安环境。

风险

地产周期下行风险；市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。

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